上月底，tebu國際發布了2021年中期業績。一眼望去，形勢一片大好：收入41.35億元，同比增長12.4%；經營溢利6.84億元，同比增長36.5%；普通股股權持有人應占溢利4.27億元，同比飆升72%；毛利率也從去年同期的40.5%上漲至41.8%。

截至8月23日收盤，特步國際股價大漲9.22%。從年初至今，特步股價漲幅更是高達245%，目前總市值為347億元。小摩、瑞信、招銀證券等投行也都紛紛給出“增持”評級，上調目標價。

相比于4311億元市值的ant和2358億元市值的李寧，特步還有著不小的差距。不過，在這波大好形勢之下，特步是否有機會躋身體育國牌的第一梯隊呢？

01 庫存危機帶來的行業大洗牌

1987年，中國鞋都福建晉江，丁水波與兩位朋友集資1500元，成立了一家生產拖鞋的小鞋廠。由于產品質量過關，銷量節節上升，小鞋廠大獲cg，年產值突破3000萬元。

成功挖到第一桶金的丁水波將目光轉向了運動鞋外銷市場，其鞋企成為晉江***“出?！逼髽I，在美國、西班牙、智利相繼成立分公司，產品跨海遠銷多達40個地區，在當時被譽為“外銷***”。

安踏也誕生于晉江，其創始人丁世忠在北京推銷鞋子的經歷，讓他率先意識到打造品牌的重要性。1991年創立安踏，1999年簽下了奧運會冠軍孔令輝為代言人，并豪氣拿出一年的***在央視投廣告，正式打響了安踏品牌的知名度。

此舉得到晉江鞋廠老板們的紛紛效仿，特步、361、鴻星爾克、grn等品牌由此誕生。

2001年，丁水波正式創立了特步品牌，并將戰略重心移回國內市場；同年，特步邀請到了謝霆鋒代言，這也是國內體育品牌***由娛樂明星代言，并創下了單品銷售120萬雙的銷售神話。

至此，同為“晉江系”的特步與安踏都還算是處于同一梯隊，當時的國牌老大是李寧。那是一個野蠻生長的年代，消費者不甚挑剔，200元以下的產品在市場占比中超過40%，幾乎叫得上名字的品牌都在市場上占有自己的一席之地。

2008年，北京奧運會舉辦，體育用品行業迎來了大爆發。

特步趁勢而上，于同年完成了港股上市，實現了家族企業到現代化管理的轉型，并且創下了28.67億元的營收，同比增長99.8%。營銷方面，特步也沖在前面，成為了央視體育頻道所有奧運決賽期間電視廣告播放時段的***中國體育用品企業。

然而，由于集中噴發，導致供大于求、庫存積壓，高光之年轉瞬即逝，行業此后開始進入下行周期——2011年，經銷商手里還壓著“停產三年都賣不完”的貨；2012年后，幾乎所有國產品牌都出現了營收下滑的現象。

在此后幾年的去庫存調整期，國產品牌的分水嶺也到來了。

庫存最多的李寧，損失最為慘重。2011年末，李寧存貨11.3億元，營收下滑22億元。2012年，耗費逾10億元清理庫存，關閉分店1821家；2012-2014年，更是連續三年虧損，也是公司上市以來出現的***虧損，直到2016年才扭虧為盈。

而直營店占比較多的安踏，則相對從容一些，2011年雖然營收下滑了13億元，也關閉了近600家門店，但存貨較少，只有6.2億元。通過將部分訂貨制改為配貨制，安踏較為有效控制了庫存虧損。也正是在此期間，安踏的營收開始反超李寧，并且不斷拉開差距，穩坐國牌第一的寶座。

遺憾的是，特步沒能像安踏一樣更進一步實現擴張夢。

雖然是2008-2012年五年里***一家沒有出現負增長的品牌，但庫存周轉效率處于中等：2012年，安踏平均存貨周轉日數為51天，特步是70天；2013年，安踏的訂單已經開始錄得正增長，而特步還在為去庫存而自發性地削減訂單。

不過，在這波行業大洗牌中，相比于倒下的喜得龍和德爾惠、以及為救濟經銷商而財務造假被停牌的鴻星爾克等近60家一蹶不振的品牌，特步雖然沒能抓住機會躋身第一梯隊，但好歹頂著壓力扛過低谷期活了下來，營收保持在相對穩定的狀態，在市場中的地位也不算過于邊緣化。

如今，特步是否還有機會呢？

02 兩條成功路徑：李寧和安踏

李寧和安踏的發展軌跡，分別指向了兩個不同的方向。

在庫存危機大洗牌后，國內運動品牌格局基本上定了下來：耐克和阿迪達斯兩大國際巨頭依然占據了市場***份額；在國產品牌中，安踏是當之無愧的第一梯隊，李寧緊隨其后，特步位列第三。

為了減少庫存危機中的損失，2010年，李寧對品牌形象進行了重塑，推出了品牌新標識和新口號。為了“進一步向成為***品牌邁進”，李寧還將價格區間從250-300元提升至400元左右。

當年實現了營收94.79億元的好成績，但向國際品牌高端價位靠攏的策略未能持續見效，2011年營收減少至89.29億，2012年繼續跌至66.76億。

幸運的是，李寧后來抓住機會穩住了陣腳——乘上了國潮的東風。

2018年2月，李寧作為第一個登陸國際秀場的中國運動品牌，在紐約時裝周上亮相，一舉成為國貨潮牌代表。

子品牌“中國李寧”的鞋類定價區間為800-1200元，是主品牌售價區間的3倍以上。同樣是提價，這一次貼上了“新國貨”標簽的李寧受到了年輕市場的歡迎，2018年營收***突破百億大關，同比增長18.44%，此后連續保持增長態勢。

今年4月“新疆棉事件”爆發，國貨的東風愈刮愈烈。李寧銷售額同比增長72%，“中國李寧”天貓旗艦店銷售額同比增長超800%。反映到財報上，2021年上半年，李寧營收達101.97億元（為去年全年的72%），同比增長65%，凈***同比大漲187%。

國潮救了李寧，或許也能成為特步再上一層的助力。

5月，特步深化與少林寺的合作，推出了***高端廠牌“XDNA”，展示中國傳統文化。在三天的品牌日活動中，天貓特步官方旗艦店在線成交總額突破***6000萬元。

丁水波透露，特步新廠牌的國潮產品單價或將進一步提升：“單價概至少有30%以上的提升，甚至到1倍。未來不排除會單獨開店，下半年可能會先開1-2家?！?

不過，國潮熱浪如今已成為行業紅利，特步想以此超越最先受益者李寧，恐怕還是有一定的難度。而特步的另一個機會，就是走安踏的路子。

2009年，安踏收購了意大利高端品牌FILA，稱得上是其企業發展史最重要的轉折點。

在FILA的助力下，安踏最早擺脫了庫存危機。2012年，安踏營收超越李寧；2013年，市占率反超李寧；目前，安踏市值相當于1.8個李寧、12個特步，可謂一騎絕塵。

而FILA則超越安踏主品牌，成為了***的收入來源：2020年，FILA營收同比增長18.1%至174.5億元，占集團總營收的49.1%；2021年上半年，FILA營收108.27億元，占比47.5%。

2019年，特步也收購了國外兩個高端運動品牌——“蓋世威”和“帕拉丁”，通過品牌多元化和國際化，從而像安踏一樣成功打開高端市場。

不過，就最新財報數據來看，這兩大品牌還沒有爆發出足夠的能量。

因受全球疫情影響，蓋世威和帕拉丁的海外業務持續低迷，二者為代表的時尚運動板塊2021年上半年的收入為4.62億元，占集團收入的11.2%，相比于去年同期12.5%的占比略有下滑。

好消息是，今年6月，高瓴集團對“蓋世威”和“帕拉丁”這兩個品牌進行6500萬美元的戰略投資，給特步注入了一劑強心針。雖然目前尚處于虧損狀態，但特步樂觀預計，2020年新品牌收入將超過40億元。

BT財經曾撰文分析，高瓴投資的作風一貫是深入參與項目運營，曾成功過幫助百麗滔搏成為國內***體育用品經銷商，或也將幫助特步提升高端品牌的競爭力及***能力。

03 特步能走出一條新路嗎？

李寧和安踏兩條成功路徑，雖然給特步的未來發展提供了借鑒之處，但珠玉在前，特步想要躋身同一梯隊或者實現超越，還是需要有自己的殺手锏。

就目前市場信息來看，特步或許可以考慮細分的消費場景。

如今，國民健康意識提高，運動健身已成為眾多年輕人的日常，這背后其實蘊藏著巨大的消費需求。阿迪達斯就是靠著足球鞋服起家，耐克則憑借慢跑風潮崛起，瑜伽服制造商Lululemon仰賴瑜伽的流行成為全球市值第三的運動服飾品牌。

而特步在跑步領域頗有積累。

早在2007年，特步便深耕該領域，并憑借160X系列專業跑鞋，獲得了眾多跑者的認可。

據中期業績報告，特步主品牌***在世界田聯精英白金標賽事廈門馬拉松中，超越所有國際品牌，占據第一位。在三小時內完賽的參賽者中，其穿著率躍升至逾50%。

2021年3月，特步推出全新專業碳纖維板跑鞋「160X 2.0」、「160X PRO」及「300X 2.0」。該系列的所有存貨在上市后一周內迅速售罄，“160X 2.0”更是獲得全球***影響力的跑步雜志之一《跑者世界》2021年中國市場的編輯之選及熱門產品兩項殊榮。

此外，今年上半年，特步共贊助六項馬拉松和跑步賽事。截至目前累計贊助超過1000場馬拉松賽事，服務了超過500萬人次的跑者，累計超過1億公里的路程。

為了進一步鞏固特步在跑步界的***地位，集團通過目前擁有約100萬名會員的“特跑族”，提供多種跑步服務，如新產品推廣、培訓和賽事等，加大力度創造跑步生態系統。

可以看到，特步在跑步領域持續發力，不斷做大影響力。丁水波表示，主品牌是集團業績增長的主動力，未來將通過特步主品牌將跑步生態圈的護城河做深。

2020年，特步的研發費用為2.2億元，安踏為8.9億元，李寧為3.2億元。雖然由于營收差距較大導致在數額上不及安踏和李寧，但研發營收占比卻是***的：特步為2.7%，安踏2.5%，李寧2.2%。

如果能保持這份重視研發投入的決心，相信好產品終究會得到市場的認可，特步5年后實現200億元收入的目標或許會更快到來，走出自己的一番新天地